文 | 薛洪言捷希源
5月以来，上证指数在3300-3400点区间反复拉锯，量能从1.3万亿元缩量至1.1万亿元左右，市场情绪在关税摩擦预期、地缘冲突扰动与政策托底之间摇摆，板块轮动加速的“电风扇”特征显著。
这种无序轮动的背后，既受上述宏观不确定性因素的压制，也反映出存量资金在缺乏明确主线时的博弈心态。
当“电风扇”轮动成为常态，投资者或许需要调整心态：与其追着热点跑，不如站在“高切低”的视角，寻找那些长期逻辑通顺、短期催化明确的方向。那么，泛科技，会是下一轮领涨主线吗？
市场现状：震荡轮动与主线缺失
本轮上涨行情始于4月8日的“黄金坑”。4月7日，上证指数因关税冲击单日大跌7.34%，随后国家队真金白银入市、稳市政策密集出台，叠加中美关税“不能更差”的预期，市场情绪迅速修复。
结构上看，与年初的AI和人形机器人的领涨主线不同，4月启动的本轮上涨行情并没有特别明确的主线。具体看，关税反制受益的农林牧渔、地缘扰动下的军工、消费复苏主线的新消费、出海破局的创新药等，几乎所有前期超跌的板块都迎来资金轮动。因主线分散，市场缺乏真正能够凝聚共识的“主赛道”，板块轮动便成为本轮行情的重要特征。
之所以缺乏绝对主线，核心原因在于确定性不够强。即便是本轮行情表现最为亮眼的新消费和创新药，其上涨逻辑也都有瑕疵，随着交易拥挤度上升，逻辑的裂痕转变为资金的分歧，上涨行情便难以为继。
以新消费为例，黄金珠宝的古法金热销、美容护理的国潮崛起、宠物经济的情感需求等，这些故事在板块低位足够有吸引力，但一旦涨上来，资金总归会担心，在消费总量增速放缓的背景下，“结构性机会”的挖掘究竟能有多少空间？
再看创新药，PD-1抑制剂海外授权频现突破，ADC药物全球合作交易刷新纪录，叠加2025年ASCO年会多项临床数据彰显国际竞争力，这些在板块低位时点燃市场想象。但当头部企业估值部分透支预期，随着ASCO等会议利好兑现，美国医药《最惠国定价》新政对海外定价的潜在压力开始显现，叠加临床III期40%左右的失败率、国内医保控费的长期性，医药板块涨到一定阶段，极易引发逻辑质疑和共识坍塌。
随着近期领涨的创新药与新消费板块因交易拥挤度攀升显露疲态，资金尚未找到切换方向。加之伊以冲突加剧，部分获利资金选择落袋为安捷希源，市场开始冲高回落。
当前隐忧：市场仍有不确定性压力
站在当下向前展望，市场情绪依然笼罩在一系列不确定性织就的阴云之下，投资者的风险偏好持续受到压制。
首先，外部环境的不确定性犹如高悬的达摩克利斯之剑，牵一发而动全身。近期关税问题的短暂缓和固然带来一丝喘息，但其后续走向迷雾重重：是走向实质性解决，还是演化为更具破坏性的升级？暂停窗口结束后的任何反复都将直接冲击产业链信心与出口预期。
与此同时，美联储的货币政策路径仍是迷雾重重，市场虽普遍预期降息周期开启，但其节奏、幅度充满变数——通胀数据的反复、就业市场的韧性、乃至大选年的政治压力，都可能促使联储立场摇摆，引发全球资产价格的剧烈波动。
更不容忽视的是，地缘冲突的阴霾远未消散，热点区域的紧张局势随时可能再度升温，不仅推高原油等大宗商品价格，更会扰乱全球供应链并加剧避险情绪。
这些环环相扣的外部变量，使得长期投资决策面临巨大挑战，资金倾向于驻足观望或进行短线操作。
其次，国内经济复苏呈现的“慢节奏”特征，成为制约市场风险偏好抬升的关键内因。微观层面，企业盈利能力的修复进程步履蹒跚，部分行业仍处于去库存尾声或需求弱复苏阶段，整体盈利增速的拐点尚需更多数据验证。宏观层面，居民部门信心虽在筑底，但消费意愿的恢复并非一蹴而就，预防性储蓄倾向的缓解需要更稳固的收入预期和社会保障作为支撑。房地产投资端的低迷也形成连锁反应，1-5月全国商品房销售额同比仍下降3.8%，止跌企稳仍需努力。
这种“慢复苏”格局直接反映在资本市场的资金面上：尽管沪指顽强回补了4月由外部冲击砸出的“黄金坑”，但作为市场活跃度重要风向标的融资余额却迟迟未能收复失地，显著低于关税冲击前的高位水平。这清晰表明，增量资金入场意愿不足，市场主要依靠存量资金博弈维系。其后果便是有限的流动性只能在少数板块间腾挪流转，“拆东墙补西墙”的跷跷板效应显著，难以支撑全面、持续性的行情展开。
更关键且深层的问题在于，当前市场缺乏一个能够广泛凝聚共识、引领全局的“新叙事”引擎。回顾年内行情，年初的第一轮上涨由“科技重估”（特别是AI驱动的全球科技股浪潮）这一宏大叙事点燃；4月的第二轮反弹则明确受益于强有力的“政策托底”预期（如中央汇金明确类平准基金定位，以及降息降准、以旧换新等政策的落地）。反观当下，虽有亮点闪烁——如创新药企通过BD（授权合作）加速“出海”展现国际化潜力，新消费品牌尝试以独特供给创造增量需求——这些领域的长期逻辑虽坚实且前景光明，但在短期内却难以迅速转化为强劲、可验证的业绩爆发力，也缺乏足够体量和持续性的政策催化共振点，因此无法有效触发市场期待的“戴维斯双击”。
市场在缺乏清晰主线的状态下，资金如同“无头苍蝇”，只能追逐快速轮动的短期主题，难以形成合力驱动指数有效突破。
把握“泛科技”领域的潜在机会
在指数难以有效向上突破、产业层面缺乏清晰主线的情况下，高切低就成为理性选择。向前看，“电风扇”行情大概率仍会继续转动。接下来的重点，便是寻找资金的下一个停留点。
当“电风扇”轮动成为常态，投资者或许需要调整心态：与其追着热点跑，不如站在“高切低”的视角，寻找那些长期逻辑通顺、短期催化明确的方向。结合基本面确定性和发展前景等因素，答案或许藏在“泛科技”的星辰大海里。
首先是AI推理算力。如果说去年的AI行情是“算力基建”的狂欢，今年则进入“算力应用”的深耕阶段。北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）2025年二季度资本开支指引同比大幅增长，博通Tomahawk6交换机的超预期进展、英伟达GB300芯片的即将出货，都在印证海外AI算力需求的旺盛。
更重要的是，随着大模型轻量化趋势加速，智能驾驶、智能家居、智能客服等场景的落地，推理算力的重要性正超过训练算力——IDC预测，2026年推理算力需求占比将超过60%。国内算力通信、PCB等供应链企业，前期因关税担忧和“降本影响需求”的悲观预期估值承压，随着海外订单的持续落地和市场情绪修复，补涨空间值得期待。
可控核聚变的故事则从“概念”走向“现实”。过去，这一领域常被视为“科幻题材”，但BEST实验堆项目的推进速度超出市场预期——总装工作提前两个月启动，2027年将实现全球首次氘氚聚变发电演示。这意味着，装置制造、特种材料等上游企业已开始收获订单，板块不再是单纯的“主题炒作”。更关键的是，全球主要经济体对核聚变的重视度正在提升：美国的“核能复兴令”、欧盟的核聚变能源战略，都在为这一“终极能源”铺就政策坦途。
军工板块的逻辑则更偏向“确定性”。2025年是“十四五”规划的收官之年，前期因交付延迟的装备订单将集中兑现，军工电子、导弹等细分领域的业绩增长确定性较高。更值得关注的是军贸的“增量空间”：印巴冲突中，中国出口的战机和防空系统展现出的体系化作战能力，让第三世界国家看到了“高性价比、无政治附加条件”的中国武器的优势——印尼拟购买歼10战机的消息，正是这一逻辑的印证。叠加俄乌、以伊等地缘局势的扰动，军工板块的短期催化与中期业绩形成共振。
固态电池则站在“量产前夜”。比亚迪、国轩高科等龙头企业的60Ah车规级电芯已提前半年下线，工信部项目的中期审查也将在2025年底前完成。从材料体系定型到设备调试，产业链各环节的进展都在超预期推进。6月下旬的全球固态电池大会、硫化锂论坛，很可能成为点燃市场情绪的“催化剂”——当实验室数据转化为中试线产品，资本市场对“下一代电池”的想象将从“概念”转向“落地”。
创新药仍有空间。随着国际化重大破局，创新药迎来周期反转，近期板块短期调整后，中长期前景依旧显著。放眼3-12个月，医保丙类目录年内正式落地，将显著提升患者对高价创新药的可及性，预计对创新药板块形成重大催化。叠加国际化进程迈入新阶段带来的长期发展空间，创新药板块有望成为新质生产力的典范领域，开启跨越数年的上涨周期。
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